老大就是老大！迈瑞半年营收177亿元！免疫业务增长15%！！！

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2026-08-28

作者: 锁炎

来源: 迈瑞医疗财报

8月27日晚，迈瑞医疗交出了2026年上半年的成绩单。营收177.47亿元，同比增长6%；归母净利润47.97亿元，同比下滑5.37%。账面数字一出，市场议论纷纷——说好的“医械茅台”，怎么增收不增利了？

但如果你只盯着这两个数字，恐怕会错过真正重要的信号。在汇率中性口径下，营收增长8.16%，剔除汇兑损益后净利润实际增长7.22%。换句话说，利润的下滑几乎全是汇率“背锅”，公司核心经营能力并没有倒退。这让我想起2024年宁德时代也曾因汇率扰动利润，市场过度反应后反而出现黄金坑。

那么，抛开汇率这个“噪音”，迈瑞的真实经营状况到底如何？未来三年，这家中国医疗器械龙头还能不能撑起2000亿市值？我结合财报细节和行业环境，谈几点个人判断。

一、三驾马车，只有一匹跑得稳

迈瑞的业务分成三大板块，但上半年的表现分化非常明显。

体外诊断（IVD）是唯一的“优等生” 。收入68.65亿，增长9.58%，免疫业务增长超过15%，已经占到集团总收入的39%。更关键的是，国内IVD收入已占国内总收入的50%——这意味着迈瑞在国内已经不再单纯依赖监护、超声这类设备，而是靠试剂消耗品撑起了半壁江山。流水型业务的比重上升，对于平滑设备采购周期波动意义重大。MT8000流水线国内新增订单超260套，几乎是“势如破竹”，说明在集采大环境下，迈瑞凭借性价比和服务网络正在加速蚕食进口厂商的份额。

生命信息与支持（PMLS）几乎原地踏步。收入48.11亿，微降0.11%，但国际部分增长了10%以上，海外收入占比已达77%。这块业务以监护仪、麻醉机、呼吸机为主，属于典型的资本开支类产品，受医院基建和采购预算影响很大。国内医疗设备行业已经连续三年调整，医院普遍“钱紧”，能稳住已属不易。反观海外，欧洲增长近25%，说明迈瑞在高端市场的品牌认可度在持续爬坡。

医学影像最让人捏把汗。收入28.36亿，同比下降5.78%，是三大业务中唯一负增长的。但超高端超声Resona A20卖了近5个亿，增长超30%，这说明低端产品在降价潮中承压，但高端替代的故事依然成立。公司透露超高端心脏超声即将上市，如果能顺利放量，影像板块有望在下半年迎来拐点。

我的看法是：IVD已成为迈瑞国内的基本盘，而国际PMLS则是海外增长的压舱石。影像的短期波动不必过度恐慌，关键在于高端化能否持续兑现。

二、海外收入首超国内，但“甜蜜的烦恼”也随之而来

上半年国际业务收入94.71亿元，占总收入53%。

但海外占比越高，汇率风险越大。上半年汇兑损失高达5.74亿元（财务费用中的汇兑损失），直接吞噬了大部分利润增长。虽然公司做了套期保值，但在人民币阶段性贬值周期里，这种损失几乎是“被动承受”的。

更值得关注的是地缘政治暗流。美国加征关税、欧盟IPI政策限制中国企业参与500万欧元以上公共采购——这些都在抬高海外扩张的门槛。迈瑞的应对策略是在全球13个国家布局本地化生产，目前10个国家已投产。这种“本地化”思路是对的，但需要时间和资金投入，短期内会增加成本。

我个人认为，国际化是迈瑞必须走的路，但过程中必然伴随汇率波动和政策摩擦的阵痛。投资者需要习惯这种“不稳定性”，并关注公司能否在欧美高端医院持续突破。报告期内突破近40家国际重点战略客户，这个数字比利润增速更有含金量。

三、集采“杀价”之下，IVD凭什么还能涨？

很多人担心集采会压垮迈瑞的IVD业务。但从财报看，IVD反而逆势增长了近10%。原因有三：

第一，集采加速了进口替代。安徽、江西等地的集采中，迈瑞的报量份额从过去的不足10%提升到14%~18%，排名跃居第二，仅次于罗氏。这说明在价格战里，国产龙头凭借成本优势和渠道覆盖，反而能抢到更多“蛋糕”。

第二，流水线带动试剂消耗。MT8000流水线一旦装机，就会绑定后续的试剂采购，形成“设备+耗材”的闭环。这种商业模式比单纯卖设备更可持续。

第三，高端项目不断丰富。化学发光试剂NMPA已上市100个，新推出凝血因子、抗Xa等检测项目。项目越多，单台仪器的产出就越高。

当然，挑战也很明显——DRG/DIP付费改革导致检验项目数量下降，试剂用量受到压制。但公司判断市场萎缩幅度在收窄，而份额提升足以对冲行业下行。从数据看，三大核心业务（免疫、生化、凝血）平均占有率提升至近14%，这就是最好的证明。

四、新兴业务：真正值得期待的“长坡厚雪”

如果只看三大传统业务，迈瑞的增速难免显得“中规中矩”。但财报里最让我眼前一亮的是新兴业务板块——收入31.10亿，增长19.59%，占总收入比重已达18%。

微创外科增长约25%，硬镜系统国内市占率已排第二（仅次于一家进口品牌），耗材收入更是翻倍。微创介入（惠泰医疗）同样增长25%，PFA脉冲消融手术量半年完成7200余例，超过去年全年。动物医疗虽然面临全球市场挑战，但国际收入占比超80%，说明出海能力已在验证。

这些业务有两个共同特点：一是技术壁垒高，二是耗材属性强。微创外科的超声刀、吻合器，介入领域的电生理导管、球囊，都是重复使用、持续消耗的产品。一旦建立起临床口碑，收入稳定性远超设备类业务。

迈瑞的思路很清晰：用设备打开医院大门，用耗材深度绑定客户。这个逻辑在IVD上已经跑通，现在正在微创外科和介入领域复制。尽管目前体量还不大，但20%左右的增速意味着它们正在从“第二曲线”向“主引擎”演进。

五、研发与AI：故事讲得通，但落地需时间

研发投入17.79亿元，占营收10.02%，绝对值在A股医疗器械公司中遥遥领先。但真正引发市场关注的是AI布局——“设备+IT+AI”数智生态系统，启元重症大模型、启元检验大模型、启元超声大模型……概念很前沿。

客观来说，这些大模型目前装机量还不大（重症40家、检验10家），商业化尚处早期。但迈瑞的优势在于拥有海量临床数据和设备入口——全球装机量巨大，每天产生大量监护、检验、影像数据。这是纯AI公司无法企及的壁垒。

我认为，AI对迈瑞的短期业绩贡献有限，但长期可能重塑其商业模式——从卖设备转向卖“设备+数据+决策支持”的一体化服务，从而提升客户粘性和议价能力。这条路需要耐心，但方向是对的。

六、分红慷慨，但股价为何不买账？

公司上半年累计分红将达31.27亿元，分红比例65.19%。自上市以来累计分红（含回购）408亿元，约等于IPO募资额的7倍。这份诚意在A股堪称罕见。

但股价从高点腰斩，目前市盈率约25倍，处于历史低位。市场在担忧什么？我觉得主要有三点：一是国内医疗设备行业复苏弱于预期，二是汇率波动持续扰动利润，三是地缘政治影响海外拓展。这些担忧都有道理，但股价已经反映了不少。

如果剔除汇率因素，迈瑞的经营质量依然稳健——经营性现金流48.77亿元，同比增长24.35%，这比净利润更真实。现金流大幅增长，说明回款能力在增强，经销商库存压力在缓解。

七、我的几点总结

1. 短期利润的“难看”主要是汇率造成的，核心经营并未恶化。投资者不必被同比下滑吓到，更要关注中性口径下的真实增长。

2. 国际化是必由之路，但路途不平坦。欧洲、拉美高增长可喜，但汇率和政策风险不可忽视。本地化生产是正确解法，但需要时间消化成本。

3. IVD已成国内根基，新兴业务是未来希望。传统三大板块增速放缓是事实，但微创外科、介入、动物医疗正在接棒，这一趋势会在2027年后更加明显。

4. AI赋能是长期叙事，短期不宜过度炒作。但手握数据和入口的迈瑞，在医疗AI领域拥有天然优势，这一点市场可能低估了。

5. 当前估值已具备安全边际。25倍PE、高分红、稳定现金流，对于一家全球化医疗器械龙头来说，已经不算贵。但股价的催化剂需要等待国内业务明确回暖（公司预计2027年进入稳定增长阶段），以及海外高端突破持续兑现。

迈瑞的转型阵痛期，或许正是长线投资者的布局窗口。前提是，你得相信中国医疗器械龙头的全球化故事还没有讲完。

参考资料：迈瑞医疗财报

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